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山西证券:加息显示出央行灵活审慎策略 树立管理通胀预期权威

发布时间:2019-12-04 23:42:22

山西证券:加息显示出央行灵活审慎策略 树立管理通胀预期权威 2010-10-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

中国人民银行决定,自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点,由现行的2.25%提高到2.50%;一年期贷款基准利率上调0.25个百分点,由现行的5.31%提高到5.56%;其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

分析与预测:

本次加息的背景:是个34个月后首度加息,本次加息主要目的在于抑制通货膨胀。上一次加息是2007年12月,之前曾先后6次上调存贷款基准利率。而2008年9月又开始了降息,5次下调贷款利率,4次下调存款利率。根据一年期存款利率和CPI累计同比之差,实际利率已经连续7个月为负,而且随着预期9月份和10月份CPI的继续走高,实际利率最大有可能达到-1.5%水平,根据历史经验实际利率为-1%时往往就有可能采取加息手段,综合本年度三次上调存款准备金率,基本确立央行四季度货币政策采取审慎抉择的策略。

本次加息的特点:超出市场预期,灵活的非对称加息。之所以超出市场预期,是因为央行官员曾在多次场合表达不加息的意愿,另外,近期通过暂时提高六大银行存款准备金率等手段,显示出更愿意通过非加息手段控制通胀和流动性。然而,在三季度宏观数据即将出台的前一天,此时宣布加息大大超出市场预期。本次加息是灵活的非对称加息,存款活期利率没有变动,除了一年期的存贷款利率同步上调0.25个基点外,其他各期限的利率涨幅均为存款大于贷款,期限越长,贷款上调的幅度越小。我们认为,央行这样做有其用意,首先活期利率不变动,可以稳定银行大部分的存款成本,第二,贷款实际上升幅度小于存款,是为了缓解对于实体经济的冲击。

第三,中长期存款利率上调幅度大于贷款,意在增加储蓄意愿,减轻负利率压力。此外,本次加息变动幅度为0.25个基点,而以往变动幅度均为0.27个基点,央行逐步与国际接轨(各国变动幅度为0.25,计息期为365天)。

本次加息的影响:本次加息从幅度上来看,低于历次,但从方向上来看,或已进入加息周期,加息最直接的影响就是提高了资金的成本,有利于抑制货币泛滥,减少商品价格炒作(农产品和房价)。加息之后,大宗商品市场应声大跌,美国股市也相应调整,主要原因还是在于加息对于经济增长不利,中国需求或有所减弱,美元也相对止跌回稳。中国本次加息虽然在各大经济体中不是最早开始的,在东南亚一些国家已经连续加息应对物价上涨,但中国加息没有等到美国之后,或形成骨牌效应,那些面临通胀压力而经济持续好转的国家或效仿中国。

我们的判断预测:我们认为本次加息是中国刺激政策退出的延续,是继上调存款准备金率、控制贷款节奏之后的最后手段,其实自去年以来尽管基准利率并未上调,但金融机构的平均贷款利率却逐季走高,反映市场化的利率手段已经包含加息预期,因此对实体经济冲击不会太大,但加息对于房地产行业将造成较大影响,也可以理解为房地产调控政策的延续,今日住建部也上调了公积金贷款的利率,尽管上调幅度低于0.25,但将增加购房者的还贷成本。我们维持年初的加息幅度判断,认为在年底前很可能还会有一次上调,但这要根据未来数月的通胀情况,尽管这次加息来得晚了一些,但说明央行管理通胀预期的态度不变,从长远看有利于经济的持续增长。

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